机构：华安证券

研究员：邓欣/韦香怡

公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：

25全年：实现营业收入59.01亿元
 ，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24亿元 
，同比+8.33%；

25Q4：实现营业收入16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元 ，同比+11.70%；扣非净利润1.33亿元 
，同比+15.07%；

26Q1：实现营业收入14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元 ，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78亿元
，同比+29.39%  。

收入端：

业务拆分：分业务看 ，智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元 ，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入12.05亿元
，同比+14.51%。分产品看 ，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.80/9.36/1.14/12.05亿元
 ，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%；分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%
，同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts
。

基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》 ，25年公司蝉联消费摄像头出货量全球第一
 ，同时推出了魔方(CB60) 
、魔丸(ProHB90)等多款室内外4G电池摄像机，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁方面 
，25年公司推出萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI智能体交互功能的产品；软件端 ，截至25年底 
，公司物联网云平台在全球拥有超过120个数据站点，平台上的IoT设备接入数超过3.6亿 ，其中视频类设备超过3亿 。

分区域：25年公司境内实现收入35.30亿
，同比增速1.25%；境外实现收入23.38亿 ，同比增速22.27% ，占主营业务收入比例进一步扩大至39.84% 。

盈利端：

25全年：实现毛利率44.18%
，同比+2.10pcts ，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%
 ，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts
，综上实现净利率9.60% ，同比+0.34pct
 ，盈利能力改善
。

26Q1：实现毛利率为50.64%，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2% 
，分别同比+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts ，盈利能力提升。

投资建议：

盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入66.0/73.3/81.5亿元 
，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿元，同比增长19%/16%/15% ，当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍
，维持“买入”评级  。

风险提示：

行业销量不及预期 ，行业竞争恶化 ，海外市场波动
，新品推广不及预期等
。

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